บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทบี.กริม เพาเวอร์ หรือBGRIM จากการที่BGRIM ประกาศว่าได้เข้าทำข้อตกลงซื้อหุ้นกับ visaVento Holding AG ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนชายฝั่งในประเทศโปแลนด์ (ZEL1) กำลังการผลิต 14.1MW หรือ 12.7MWe เพื่อซื้อหุ้น 90% ใน Visa Max Solar Sp.z. ซึ่งเป็นบริษัทในประเทศโปแลนด์ที่ก่อนหน้านี้visaVento AG ถือหุ้น 100% ที่ราคา PLN 45,000 หรือ 383,000 บาท ทั้งนี้ ZEL1 ตั้งเป้า COD ใน 1Q66 นับเป็นก้าวแรกของบริษัทในการขยายธุรกิจเข้าไปในโปแลนด์ และภูมิภาคยุโรปตะวันออก

ตลาดไฟฟ้าในโปแลนด์



โปแลนด์ตั้งเป้าจะปรับพอร์ตพลังงานของประเทศ จากปัจจุบันที่มีถ่านหินคิดเป็นสัดส่วนถึง >60% เป็นพลังงานหมุนเวียน ด้วยการใช้นโยบายสนับสนุน renewable credits โดยกำลังการผลิตติดตั้งของโรงไฟฟ้าในประเทศโปแลนด์ในปี 2563 อยู่ที่ 49,238MW แบ่งเป็นโรงไฟฟ้าถ่านหิน 63.4%, ก๊าซธรรมชาติ 5.7%, พลังน้ำ 10.9% และพลังงานหมุนเวียนอีก20.0% ทั้งนี้ มีโรงไฟฟ้าถ่านหินที่สร้างมาตั้งแต่ยุค 1960 – 1980ซึ่งจะถึงกำหนดปลดระวางไม่นานนี้ประมาณ 4.2GW โรงไฟฟ้าใหม่ที่จะมาทดแทนจะเป็นโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซ และพลังงานหมุนเวียนเป็นเชื้อเพลิง

พลังงานหมุนเวียนในประเทศโปแลนด์ประกอบด้วย พลังงานลม 65%, ชีวมวล 27.5% และ solar 7.5% ซึ่งเมื่ออิงตามแผน PDP ของประเทศโปแลนด์ กำลังการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนจะเติบโตทั้ง Solar (+4.3GW, 47%CAGR), ก๊าซธรรมชาติ (+2.2GW, 12% CAGR) และพลังงานลม (+1.1GW, +3.2% CAGR) ในช่วงปี 2563-2568


 
มูลค่าการลงทุนรวม €21.0mn (€1.5mn/MW) โดยสัดส่วนหนี้สินต่อทุนไม่เกิน 80:20 เราประเมินว่าดีลนี้ทำให้ BGRIM มี upside 0.14 บาท/หุ้น อิงจาก i) อัตรา FiT เฉลี่ยที่ 70€/MWh ii) ระยะเวลาดำเนินโครงการ 20 ปี (10 ปีโดยมี option ต่อสัญญาได้อีก 10 ปี) และ iii) capacityfactor ที่ 30% เราคาดว่าโครงการ ZEL1 จะส่งผลกำไรไปที่ BGRIM ประมาณ 12 ล้านบาทในปี 2566F โดยคาดว่า EIRR และ WACC จะอยู่ที่ประมาณ 11.6% และ 4.8% ตามลำดับ สมมุติฐานของเรายังไม่รวม downside จาก Premium ที่ BGRIM อาจจะต้องจ่ายให้กับ visaVento Holding AG เมื่อโครงการสร้างเสร็จ และยังไม่รวม upside จากนโยบายสนับสนุน renewable credit ของประเทศโปแลนด์ เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 59.00 บาท (ยังไม่รวมมูลค่าที่จะเพิ่มขึ้นจากโครงการ ZEL1)

ปัจจัยเสี่ยงจากความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่,การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)